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从经纪人的角度来看，他卖的就像会爆炸的福特野马车。经纪人只关心完成销售，他才不在乎以后可能造成的损失。所有的衍生产品经纪都知道，终有一天，他们的某些交易会发生爆炸，而他们的一些客户那时会置身于烈焰之中。如果损失变成严重的丑闻，你可以选择辞职。如果你有销售危险的利润率很高的衍生产品的名声，再找一份工作是轻而易举的事。
从公司的角度来看，重要的是事先从这些交易中赚到尽可能多的钱。拿到巨额佣金，埋下定时炸弹，然后走开。自然，爆炸之后受害者会起诉，但是只要公司已经赚到了足够多的钱，又可以充分地在诉讼中保卫自己，一切都没有问题。我从免责条款中得到的重要信息就是：从销售衍生产品中获利的方法就是摧毁你的客户。
我仔细阅读了那两页“条款页”。这笔交易是一年期债券，保证支付％的年息。这是很高的利率，尤其是考虑到债券是由美国政府机构发行的。美国政府机构几乎不存在风险，这样的机构发行的正常债券可能只付一半的利息。那么圈套又在哪里呢？
计算本金偿付的公式表示，最初投资的偿付数额和泰铢与“一篮子”货币一年后价值的变化相联结。这个篮子由大约84％的美元、10％的日元和6％的瑞士法郎组成。如果一年后泰铢和这一篮子的价值变化相等，你就可以收回全部投资。就是说，如果你买了1亿美元的这种衍生产品，而泰铢又匹配了这一篮子货币，你可以拿到1 125万美元的高额利息，加上1亿美元的本金，相当高的回报。然而，如果泰铢和这一篮子货币的变化未能精确匹配的话，你可能无法收回全部本金，你甚至可能血本无归。
有什么理由预期泰铢会匹配这一篮子货币呢？第一波士顿说有。泰国采用的是“管理货币”，即泰国中央银行根据包括对外贸易在内的某些变量，每日调整泰铢的价值。第一波士顿在设计这一篮子货币时复制了（他们相信）泰国央行管理货币使用的公式。尽管被泰国央行视为最高机密，第一波士顿却声称发现了这些公式。
如果第一波士顿是对的，你会轻易地获得％的回报，而且永远也不会意识到你曾经处于飓风风眼之中。如果在你认为泰国央行会这样做的时候它偏偏那样做，你就会被卷进飓风之中，倾家荡产。这笔交易是一个经典的例子，就像那个声名狼藉的信孚银行经纪的策略——“把他们引诱到安静的地方，然后干掉”。（过了几年风平浪静的日子，1997年7月，投资者们震惊了。泰国中央银行宣布放弃公式，以至于泰铢以及相关的衍生产品即刻全军覆没。）
你或许对这种衍生产品心存疑问。是谁在购买这种产品呢？原因又是什么呢？他们是在投机，还是确实相信第一波士顿发现了秘密公式？如果这笔交易真是这样的好事，为什么第一波士顿不近水楼台，却要把它卖给别人呢？第一波士顿是否是交易的另一方，或者它以某种方式对冲了风险？美国政府机构为什么卷入了这笔交易，发行与泰国央行管理货币的复杂公式相关的债券？还有最重要的，第一波士顿销售这种衍生产品赚了多少钱？
我向一个经纪询问这些问题。我的第一个问题是“不管怎么说，谁买这种东西呢？”
没有回答，他不肯告诉我。我以为买家可能会包括对冲基金，这些交易者就像传奇中的海盗，几乎在所有市场都有复杂的庞大赌注。我在心里简单地列了个名单，包括量子、老虎和高迪安诺特这些最老练的私有对冲基金。我决定追问这个经纪，直到找到答案为止。
“是量子吗？”量子基金，最初是由金融家乔治？索罗斯创建的，是现在世界上最大的对冲基金。量子基金和索罗斯本人曾通过外汇投机赚到（也赔掉）过几十亿美元。
第三章 掷骰子游戏（3）
“怎么可能呢？你不是开玩笑吧？”这是个愚蠢的问题。顶尖的对冲基金太精明了，才不会来买第一波士顿的交易。他们不用付给第一波士顿巨额佣金，自己就可以下这样的赌注。那么还有谁呢？
“别的投资银行？”
“也不是。”又一个愚蠢的问题。其他银行，比如摩根士丹利或高盛，更可能销售而不是购买这样的产品。
“那么共同基金呢？”我知道大型基金投资于新兴市场衍生产品。富达或者坦普尔顿会不会是买家呢？
“不是。”
“商业银行？”
“不是。”
我再也想不出来了。我强迫这个经纪告诉我到底谁是这笔泰国交易的买家。
“听着，我不会告诉你具体名字，但是如果我告诉你它是哪一类买家，你就别缠着我了行不行？”
“好吧。”我以后再问他不迟。
他说：“政府养老金和保险公司。”
“什么？”我大吃一惊。
他微微一笑。
“真的吗？”我又问，我完全无法相信，“政府养老金和保险公司？”
这个经纪只是点了点头。他说政府养老金是结构性票据最大的买家之一，这笔泰国交易不过是其中之一。一般来说，结构性票据的买家名单中包括威斯康星州和加州的几个县，例如奥兰治县。不过，他又说明这笔泰国交易规模小，而且不太常见，政府养老金和保险公司一般是买其他类型的结构性票据。
威斯康星州？奥兰治县？这好像太荒谬了吧。他们为什么要买这种高风险的衍生产品呢？很快就会有人声称宝洁公司是个衍生产品的大买家了。
我问：“怎么会有保险公司呢？他们可是保守的投资者啊。他们为什么要买这种结构性票据呢？”
他看着我，好像我是白痴一样。“想想吧，这些票据是美国政府机构发行的啊。它们不是AAA级就是AA级，何况这是保险公司投资外汇市场的唯一途径。这不是很显而易见的事吗？”
这是显而易见的事吗？我想象着保险公司会买什么样的证券。保险公司是异常谨慎的，难道不是吗？大多数保险公司的投资部门都有严格的投资指引。全国保险业理事会监管着保险公司投资的具体记录，它把各项投资分类到一至五个等级，并规定了每个保险公司在各投资等级的额度。如果对多数保险公司来说，连股票的风险都太高的话，一些保险公司怎么能利用和泰铢联结的复杂公式投机却不受监管呢？这样的结构性票据是否是美国政府机构发行的又有什么关系呢？这可能会使这类赌博显得风险小些，但是不能掩饰或改变投资的实质，不是吗？如果实际的风险是和泰铢联结的复杂公式，监管者知情吗？
令人惊异的是，答案是否定的。实际上，这是美国政府机构涉及交易的主要原因，或许是唯一的原因。当监管者看到这笔交易，他们看不到“泰国”和“泰铢”，他们也看不到复杂的公式或“篮子”或繁复的图表。他们只能看到这是美国政府机构发行的AAA级一年期债券。
这种票据使我深受震动，我认为这是对美国政府借贷能力的难以置信的滥用。美国财政部通过发行国债直接借贷。此外，不同的联邦政府机构（例如政府全国按揭协会、联邦国民按揭协会、学生贷款营销机构和联邦住房贷款按揭公司等）也可以借贷，由美国财政部间接承诺贷款的偿还。
对于结构性票据的买家来说，这些机构的实际业务是什么并没有关系。它们可以收集学生贷款，或是集中住房按揭贷款。对于监管者来说，唯一重要的是这些机构的还款承诺是由美国财政部间接担保的。美国政府机构发行、并由美国财政部间接担保的票据怎么可能是有风险的呢？这类安排最大的讽刺是，由于结构性票据买家想要通过政府机构来赌博，他们愿意为此支付额外的代价，因而这些机构可以用比美国财政部本身还低的利率借贷。
监管者不会发现隐藏的风险，危险的泰国赌博披着红白蓝三色外衣①，直到很久以后，而且只有在买家蒙受亏损的时候才会真相大白。我震惊了。华尔街充满了赌徒，投资银行经常被比做曼哈顿南面的大西洋城。但不论如何，至少那里的赌博是合法的。我发现了投资银行更阴暗的一面，就和大西洋城的赌场在赌博合法化以前一模一样。门上的标志可能写着政府机构，但是你知道里面在进行掷骰子赌博。 。。
第三章 掷骰子游戏（4）
摩根士丹利那时也运作着不错的赌博游戏，但是，衍生产品部的上司在允许我加入游戏前，要求我先通过一个彻底的清洗过程。当你从一家银行跳槽到另一家，这家新银行通常要求你完成一系列的预备性面谈，很像真正的火箭科学家进入实验室需要完成的消毒程序一样。
我参加了两个主要的报告听取会。首先是和一群公司律师会面。他们告诫我不要讨论任何关于行将发生的交易的秘密，如果我从第一波士顿偷取了文件，应该将其销毁。另外，在打电话给我从前的客户之前，我还要遵守一定的程序。摩根士丹利和第一波士顿近来在雇员背叛问题上有些过节，所以摩根士丹利特别谨慎。不过我有点奇怪，没人提到任何有关摩根士丹利的保密信息的问题。很多经纪人和交易员曾在跳槽时带走了偷来的文件、软件和客户资源。我知道有个在第一波士顿特别招人恨的经理，他原来是一个在摩根士丹利特别招人恨的经理，被指控在离开摩根士丹利时偷取了客户和公司的保密信息。
我向律师们保证我没从第一波士顿偷走什么，他们不必担心。他们似乎认为我在撒谎。我说我是说真的，所以他们不再关心了。从他们的角度看来，我已经被清洗过了。
接下来我又见了纽约的四个衍生产品经理，他们不久以后就会是我的顶头上司，我个人的“四人帮”。他们问的是律师已经问过的问题，不过是从完全不同的角度。他们似乎不是在问我是否带来了文件和软件，而是想知道我手里有什么，或者更确切地说，他们何时能拿到副本。
“你有这些客户的什么信息？”
“你的客户名单在哪儿？都包括谁？”
“你带来了谁的业务？”
当我告诉他们我从第一波士顿拿来的唯一材料是我自己的《北美贸易协定》时，他们指责我撒谎。我向他们保证，他们想知道的大部分信息都在我的脑子里，但是他们不相信我的记忆力。至于电脑模式，我肯定可以为我们的交易重写；但是谈到客户，我想谨慎一些。我说我会和他们保持联络，不过不能保证他们会买什么。随着问题的继续，他们的失望越发明显。于是，其中的一个问了我一个很重要的问题：
“先不说别的，那个掷骰子的游戏呢？”
我利用在第一波士顿的一段清闲时间设计了一个电脑掷骰子的游戏。为了表示我对赌博的浓厚兴趣，我到摩根士丹利面试时把它列在了简历上。有人告诉我，这个游戏是摩根士丹利决定雇用我的重要原因。当我告诉他们我连这个游戏也没从第一波士顿带出来时，他们气急败坏了。
我必须承认，这是个出色的游戏。它的界面由如同绿色丝绒一样的布景和两颗旋转的骰子组成。电脑自动计算各种赌注的收支情况，而且能为最多8个玩家保存连续的“损益表”。如果你想把游戏藏起来，只需要按一个键，骰子的页面设置就会变成债券计算的Excel数据表。
我记得第一波士顿的经纪和交易员发现了我的骰子游戏时，所有交易厅的工作都停止了。一个高级经纪强迫我为游戏提供支持，连续几个星期我整天都把时间花在管理这个骰子程序上，其他急切的赌徒则紧紧盯住旋转的红色骰子，输了就朝我大喊大叫；我记录的损益表变得和公司的交易分户账一样繁杂。我还记得我的个人财政是如何保持平衡的。
值得一提的是，第一波士顿的每个人都相信我不会操纵游戏，而那对我来说是轻而易举的。他们知道，我自己也知道，如果被发现的话，操纵游戏会毁掉我在华尔街的前途。当然了，我考虑过操纵游戏（任何一个有自尊心的衍生产品经纪至少都会考虑一下这种可能），但是我拒绝了这一诱惑。想象一下故事会怎样在公司传播吧：“你能相信那小子吗？我是说，我知道经纪都撒谎，但那是在债券报价上撒谎。可看在上帝的分上，玩骰子游戏也撒谎？难道就没有神圣的事了吗？”
我保持诚实，并安慰我自己：在骰子游戏中庄家是占优势的，因为我是庄家，从长远来看我会赢的。然而，