第四，它是高污染行业。国内有的企业没有考虑到污染成本，又没有合格的减污措施，一旦碰到相关管制，甚至有关、停的可能。
第五，税收。国际上大的造纸企业，国家是有税收补贴的，国内没有。
这些行业特点一捋清楚，我判断国内大部分造纸企业会面临困境。尤其是新闻纸企业，当时还碰到国际上的反倾销。而且，这些企业固定资产十几个亿，上市流通市值只有2个亿。在股市上的融资对企业发展根本起不了什么大作用。这个时候，再来判断哪些上市的造纸公司有机会就比较容易了……效率相对高、靠近林区、不以新闻纸生产为主业的企业……这样几个条件排下来，自然就锁定值得投资的公司了。
简乐： 行业特征能否从做模型、看财务指标中把握？
张晖： 我认为抓行业特征，仅仅看模型、看财务指标是分析不出来的，模型都是有前置假设条件的，财务指标也有些局限。除了这些外，还要结合一些宏观分析，比如行业的景气程度、行业机会、竞争格局等这些大的方面。而这些就要靠自己去琢磨了。
简乐： 您的道路对于很多年轻人依然有启示，无论在研究方法还是事业的选择上。
张晖： 在我的职业生涯中，申万研究所工作的那一段对我个人的进步帮助最大。但也不是一帆风顺的。
在研究所被分到农业、造纸业、纺织业、服装业这些〃边角〃行业，但我还是〃扎〃下去做，当时做的这些行业研究对我后来的选股、选行业帮助很大。此外，我有机会涉足多个行业，知道每个行业的研究方法有哪些不同，积累了很多不同方向的知识，如果只做一个行业，就会缺乏对比。
而且，我一开始的工作考核是不很理想的，因为考核指标主要是写文章，而我当时全国各地跑，没怎么写。这也是一种很大的压力。直到后来公司研究部和投资部交流，我的研究获得了很高的评价……我自己并不意外，因为我知道这都是平时的积累，包括研究方法，研究理念，还有人脉。
所以，工作中有两点很重要：一是你一定要知道自己在做什么；其次，如果你做的是正确的，要坚持。只要你认真去做，最后一定会有人看得到。
投资：贵州茅台·苏宁电器·资源股
简乐： 您竞聘当上基金汉盛的基金经理，当时整个公司的目光都在您这个竞聘上岗的基金经理身上，是不是压力很大？
张晖： 我倒是没有觉得压力，因为我做足了准备，有信心做好。
简乐： 但是您没有投资的经历啊？
张晖： 没有投资经历不要紧，只要有一套切实可行的方案，成功就有保证。
简乐： 接手基金汉盛之后，其业绩提升非常快，您是怎么做到的？
张晖： 2002年下半年，市场正经历了上一轮估值泡沫的挤压，所谓的低价股、概念股价格还非常高；同时，我注意到新一轮经济周期使得那些与周期关联度比较大的公司业绩增长非常迅速，而这些公司正好是做庄年代大家不碰的公司，如中石化、宝钢，估值非常低。另外，一些稳定成长的公司，像当时的机场股、港口股，业绩增长比较迅速，估值很低。我在接手后，迅速换股。到第二年，市场呈现〃二八〃分化，一开始涨的都是我前期配置的几类股票。
简乐： 这个〃换〃的前提是您对于市场、对于公司的精准判断与果断出手。
张晖： 做好基金的前提是做好研究。至于对于市场的判断，我个人认为不如说是对于整个经济形势、宏观面的判断。基于宏观和行业对比研究，可以发现下一阶段的投资主题，再做好深入的公司研究，就可以了。
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与基金经理面对面（3）
简乐： 您以多次首先建仓大牛股的记录闻名于业内，被誉为2003～2005年最会赚钱的基金经理。您能跟我们讲讲那些价值发现的过程吗？
张晖： 2003年买齐鲁石化，归功于看扬子石化2002年的年报。当时越看越兴奋。扬子石化主要有三块业务：炼油、PTA、聚烯烃塑料。三块业务中，主要靠PTA赚钱，当时PTA价格狂涨；油价高，炼油不会有多少利润；聚烯烃塑料销售收入27亿元，主营利润亏损1000万元。
看到这个数据，我一阵狂喜，因为聚烯烃塑料显然就在盈亏平衡的附近，只要价格有微小波动，不但能扭转亏损，盈利也会大幅上涨，2002年全年27亿元的销售收入意味着这一块对上市公司业绩的贡献将不容小觑。第二天我就让研究员查了专门生产聚烯烃塑料的公司，最后锁定专门做聚烯烃的齐鲁石化，以很低价位买进1200万股……而当时市场上这只股票显然还没有启动。
另外一个要数贵州茅台的投资。我认为长期牛股一定有两大基本特征，一是产品市场扩张潜力非常大，二是良好的公司治理和企业家精神。对市场扩张潜力比较大的消费品行业的投资，我的研究非常深入，贵州茅台很早就被我纳入研究视野。在它2003年第三季度的报表中，我管理的基金汉盛是唯一一个出现在其前十大流通股股东里的基金，这个股票我一直比较看好。2004年，我建仓天益基金的时候，第一重仓股也是贵州茅台。贵州茅台我从富国又拿到了汇添富，如今汇添富旗下的基金依然是贵州茅台最大的流通股东之一。
2004年，苏宁电器上市头天我就开始投资了，再具体点是在当天集合竞价的时候。当时我在开晨会，研究员在聊苏宁电器的时候，我悄悄溜出去下单。那时有些人想卖这个股票，我在29元买进。和贵州茅台一样，这个股票从富国到汇添富我一直都坚定持有，现在我们依然是苏宁电器的流通股大股东。
2005年9月份，那时我已经在汇添富了。我们开始系统性地投资资源类股票，像有色金属等，在行业中，该类投资我们应该是最具前瞻性的了。山东黄金，我们当时在8块钱的时候买进300万股。那段时间，我们同时还重仓持有了中金岭南、宏达股份等。由于当时市场不好，我们经历了很大的持有压力，感觉也很痛苦。但到了第二年，这些股票都成了大牛股。每抓到一只这样的股票，都是我做基金经理这个职业最兴奋的时刻。
简乐： 我现在明白您为什么被称为2003～2005年最会赚钱的基金经理了，无论是周期型股票，还是价值型潜力股，您差不多都是〃先下手为强〃，抓到了这些牛股的最低点。您是如何判断到的？
张晖： 先是要基于宏观和市场理解来判断投资主题，然后在此基础上深入研究个股。比方说，2003年，新一轮经济周期起来的时候，与周期关联度比较大的蓝筹股成为投资主题；2004年，当时正是宏观调控，大类行业的盈利出现下降，同时市场还面临过去积累泡沫的挤压，稳定成长的行业的投资机会出现了，这是那一段时间的投资主题。2005年下半年，正是我们发第一个基金产品的时候，我们认识到消费服务和资源能源是新的投资主题，于是就抓紧布局。
但是对于个股，还是要仔细甄别。比如云南白药和东阿阿胶被当时一些机构投资者同时看好，两者同为医药行业，垄断了自己那一块的市场，盈利水平高，市盈率却不高，很具有成长性。但我选了云南白药。因为我分析东阿阿胶的主营是保健品，而保健品的消费跟时装类似，具有相当的不稳定性。而云南白药系列产品的消费需求稳定、清晰。另外，东阿阿胶的销量是靠大量的营销投入来维持的，成长性面临一些风险，而这种风险却被许多投资者所忽视；相比之下，云南白药的销售模式稳定，而且其产品具有一定的定价能力。其后的市场验证了我当时的这种判断。
简乐： 您认为您的投资风格是怎样的？
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与基金经理面对面（4）
张晖： 在投资过程中，我很喜欢总结，也会拿在财大学到、看到的东西去对照。不断克服赌博的心理，去追求长线投资。
管理：诚实·激情·团队
简乐： 您在富国已经达到事业中的一个高峰，为何不选择继续留下来，而来到汇添富？
张晖： 组建一家新公司的压力的确是很大的，我想应该是一种按照自己的理念来建立一种新制度、新品牌的事业感吸引了我。事后也证明我的这一抉择是正确的。汇添富成立三年，以一流的企业文化、优秀的投资业绩、贴心的客户服务迅速赢得了市场，到2007年年底，公司管理的资金规模已经接近800亿元。
简乐： 您梦想的事业是怎样的？
张晖： 打造一只有战斗力的、快乐的〃硬脑袋〃投研团队。
简乐： 在您个人看来，您作为投资总监最大的优势是什么？
张晖： 现在很多基金公司在业绩不理想的情况下，就会有研究部和投资部相互指责的情况，投资部怪研究部没选择能够上涨的股票，研究部怪投资部不选他们推荐的股票。
一家基金公司的核心竞争力是什么？成功的管理流程都是可以照搬复制的，真正的成功在于流程之间的承接。研究部与投资部，研究员与基金经理，上述部门和岗位我都经历过，我知道怎样把握之间的平衡，如何实现彼此之间的磨合，如何建立统一的价值观，以支撑投研之间的正常流转。
简乐： 您如何定位投资总监这个角色？
张晖： 基金投资是一群人基于一定的理念、按照一定的流程进行的团队合作。核心三要素是理念、流程和人。投资总监是投资团队的灵魂，引领团队按照大家认同的理念进行流程作业。
简乐： 汇添富的投资理念是什么？
张晖： 以企业基本分析为立足点，挑选高质量的证券，做中长期投资布局，以获得持续稳定的较高投资收益。这句话不只在汇添富的投研团队，在公司上下都是烂熟于心了，这是公司在首只产品未上市前就确立的，理念是这么白纸黑字写的，也是这么踏踏实实做的。市场是莫测的，没有人是这个市场的神，我唯一能肯定的是，坚持我们的投资理念，会尽可能少地碰到〃地雷〃，或者说即使碰上了，也能在第一时间排雷。
简乐： 这句话是对国际主流价值投资理论的移植，还是基于您多年来对市场的理解认识？
张晖： 纵观国内外股市并结合我国市场现阶段的情况来看，即使你是最优秀的基金经理，一般情况下也不要试图去做选时操作，因为没有或者说很难用可靠的指标来分析判断买入时机，选时或多或少有赌的成分在其中。实践证明，判断好股票买入并持有的策略要优于选时策略，否则很可能会越赌越错，所以我们能做的只有立足基本面分析，寻找好行业，挖掘好股票。
简乐： 这是否意味着汇添富基金会抓不住阶段性的股市冲高时的波段性收益？
张晖： 我认为基金，特别是公募基金应该有所为有所不为，我们做我们能够做的事情。所有的股票都有涨有跌，如果在某些阶段炒一些概念股，当期也可能获得比较高的收益，但实际上它背后的风险是非常大的。我们认为只有持有一些中长期具有竞争优势的公司的股票，才可以获得一个长期稳定的业绩回报。在汇添富投研管理团队看来，稳定的长期投资回报是维护投资者利益的体现，这也是汇添富的立命基础，现实的业绩也证明汇添富的这种生存模式是健康的，可持续的。
简乐： 您怎样来确保这一理念的贯彻执行？
张晖： 围绕该理念，汇添富确定了整个基金投资的三个原则。第一，均衡配置，严格控制风险。第二，投资风格上兼顾成长性和价值的融合。第三，发挥团队优势。
简乐： 您曾说过〃一套严谨的投资程序不一定能带来超额的收益，但却能将发生错误的概率降至最低〃，能否介绍一下您建立的投资程序？
与基金经理面对面（5）
张晖： 目前国内的基金业在投资决策程序上，一般有两种模式，一种是基金经理负责制，一种是团队制。在行业里这么久了，真的是深知这两种模式的利弊，汇添富现今所采取的是兼顾两者优势的改良的团队制。
具体而言，在资产配置程序中，每个月策略分析师就宏观政策、市场和投资主题召###议，行业研究员就行业发展趋势和行业组合的估值进行比较，会议讨论确定行业评级，基金经理在此基础上形成资产配置报告交由投资策略委员会进行审核。
在个股选择上，首先是行业研究员提出股票备选库，交由投资研究联席会议确定核心股票库，最后基金经理、行业研究员在考虑配置的基础上�